肇因于低利率及量化宽松的金融环境,加密货币市场迎来疯涨的牛市周期。不过随着景气复苏,货币政策紧缩已成定局,也就是说,牛市或许已经走到中后期,市场风险也越来越高。这时候,如果投资人依然采「全仓现货 / 合约」策略,那只要市场触发黑天鹅事件,脆弱的配置将让投资人回吐获利甚至是亏损。如何利用「杠铃策略」提升资产反脆弱的特性,就是本文想告诉读者的。

作者: James Chiu,本文最初发表于 blocktempo。

反脆弱(Antifragile)是《黑天鹅效应》一书作者塔雷伯(Nassim Taleb)首先提出的概念,意指即使遇到最糟糕的情况,仍不会受到(太大的)伤害,而他提出的方法之一就是「杠铃策略」(Barbell Strategy)。

极端保守+极端冒险的杠铃策略

塔雷伯借用了杠铃两端加重的概念,在杠铃两边分别采取「极端保守」和「极端冒险」的配置,避开中间地带,以保守的强固特性对抗黑天鹅风险,而在极端冒险的配置上,获取收益。

加密货币投资策略:教你活用杠杆!用固定收益打造「反脆弱的杠铃策略」图片来源:Fourweekmba

以传统金融投资配置为例,假设投资人手中持有 90% 现金资产,其余 10% 购买高风险的证券,这样一来,不管市场如何变化,损失都会控制在 10% 之下,而高风险证券也很有可能带来收益。反观如果投资人将手中 90% 资金配置在「中等风险」的资产,只要遇上黑天鹅事件,就可能导致全军覆没的惨况。

有趣的是,杠铃策略相当适合加密货币市场。众所周知,加密货币市场相当两极,其中现货、期货 / 期权合约、加密衍生商品接属高风险投资,而另一端则是几近零风险的「固定收益」,例如放贷、资金费率套利。

有限损失+无限收益的正凸性效应

在杠铃策略中,投资人手中上有剑和盾。

面对市场风险,杠铃策略一端的极端保守策略提供了「盾的效果」,盾加强了反脆弱效果;另一端的极端冒险策略则是,形成了正向的不对称,塔雷伯称之为「正凸性效应」(Positive Convexity Effects)。

举例来说,在去年 312 黑天鹅事件的时候,投资人如果拿出 5% 作多比特币,不管是现货或是开低倍率合约,放到今日,投资人获得的报酬会是 1,400%,若是投资人是开两倍杠杆合约,则会获得 2,800% 的报酬。这就是「剑的效果」。

剑和盾加在一起,也就造成了损失有限,但收益无限的正凸性效应。

加密货币投资策略:教你活用杠杆!用固定收益打造「反脆弱的杠铃策略」图片来源:Managertoday

固定收益商品介绍

传统金融市场投资人都清楚,美国国债殖利率通常视作市场的零风险利率,是最保险的固定收益商品,而在加密货币市场,同样也有几近零风险的固收收益商品,分别是借贷、资金费率套利。

多数有提供永续合约、季度合约的交易所都有提供期权套利和资金费率套利,但仅有 FTX 和 Bitfinex 有提供借贷,因此下列两种工具将会以 FTX 交易所的产品作为例子。

固收工具:FTX 借贷

借贷是加密货币市场的特殊产品。正如大家所知,加密货币具价格高波动的特性,因此在大行情之时,许多人会愿意以「高利率」的代价,借贷短期资金,但这个短期可能只是数天而已。

如果借款人成功获利,还款自然无虞,倘若借款人最后是亏损的,交易所的保证金机制也可以确保放贷者可回收本金和利息。因此借贷也被视为是加密货币市场的无风险利率。

借贷利率主要是根据市场资金需求而定。以 FTX 为例,稳定币 USDT 在过去约是 5% 至 10% 的年收益率,但若是大行情来临,借贷利率偶尔会高达 50%,甚至更高。

加密货币投资策略:教你活用杠杆!用固定收益打造「反脆弱的杠铃策略」图片来源:FTX 官网

FTX 借贷也很容易操作,仅需要两个步骤:点选「贷出利率」,接下来选择想贷出的加密货币数量。下方的最少小时利率、最小年化利率留空即可,FTX 系统会以市场利率自动成交,万一投资人填过高的利率,反而不会成交。

加密货币投资策略:教你活用杠杆!用固定收益打造「反脆弱的杠铃策略」图片来源:FTX

固收工具二:资金费率对冲

永续合约(Perpetual Swap)没有交割日期,而资金费率就是平衡多空的机制。

永续合约价格高于现货时,资金费率为正,多头持仓者每小时需支付费用给空头持仓者。这个套利机制会鼓励多头平仓,或是吸引套利者。套利者可在市场购买现货,再以一倍杠杆做空,多空平衡下,套利者就可以每小时领取资金费率。

FTX 热心群友小龙整理了 FTX 历史资金费率的 Google Sheet (将在后文一一列出),方便用户能参阅年化收益率。笔者提醒读者,有些年收益率高的竞争币,市值较小、波动较高,因此在赚取资金费率上,还是建议交易量较大的加密货币,例如 ETH (APY:44.8% )、BTC (APY:37.4%)。

需要注意的是,若是永续合约的价格低于现货,资金费率就会转负,那么持有空单持有者反而需要支付费用,这也是此套利最大的风险。目前其它交易所都是每八小时支付资金费率,而 FTX 则是每小时支付,这也避免了在支付前资金费率突然转负的风险,相对合理许多。

如何用固定收益打造杠铃策略

依据杠铃策略的逻辑,低风险承受度的加密投资人可考虑 90/10 或是 80/20 配置,将多数资金配置在固定收益。

举例来说,投资人有 100 万美元的资金,那可以将 90% 的资金配置在借贷策略(90 万美元),撰稿当下 USDT 的年收益率为 10%,算保守一些,以 8% 计算,那么 90 万的年收益就是 7.2 万美元。

剩下的资金(10 万美元)便可以投入在更高风险的投资,例如现货或是合约。以投资比特币为例, 2018、2019、2020 年比特币的收益率分别为-73%、+94%、+303%。

下表是 2018 年至 2020 年的收益率计算,分别计算只投资比特币、只投资放贷,另外还有使用杠杆策略的总收益和投报率。

可以看见,100 万美元资金在 2019 年开始全用来购买比特币是表现最好的,三年的总投报率是惊人的 781% 。

毫不意外地,只用来放贷的投报率表现最平庸,三年投报率「仅 26%」;而是用杠杆策略的「BTC +放贷」以及「两倍 BTC 多单+放贷」报酬率分别为 82.5% 以及 214%。

加密货币投资策略:教你活用杠杆!用固定收益打造「反脆弱的杠铃策略」

一定会有读者要问,为什么不全仓比特币就好?投报率是最高的。

这是因为不确定比特币是否下跌。举例来说,只看 2019、2020 年的话,比特币当然表现最好,但是如果是从 2018 年开始投资呢?

投报率就只剩下 110%,仅比 BTC +放贷高出 30%,相当于每年多 10%,但付出的风险却远不止如此。

反观使用杠铃策略的 BTC +放贷和 2xBTC +放贷,在 2018 年下跌时,仅损失-0.1%、-2.8%。而隔年 2019 年便可以将资金再重新配置成 90% 放贷、10% BTC,三年下来的投报率分别为-0.1%、+16.5% 以及+37.5%,甚至 2xBTC +放贷的总绩效(122 %)比从 2018 年开始 All in BTC 还要好,但所承担的风险却小很多。

此外,我们也无法确定比特币一路长红,又或是像 2017、2018 那样暴跌。假设 2021 年,比特币下跌 70%,那会上图会怎么变化?

加密货币投资策略:教你活用杠杆!用固定收益打造「反脆弱的杠铃策略」

可以看到,万一 2021 年发生黑天鹅事件,导致比特币下跌 70%,那么从 2018 年开始全仓比特币的投报率是-25.7%,且这是四年的总投报率,相当于一年赔掉 6.4%,这样还不如在银行定存。

即使是 2019 年才开始全仓比特币的投资人,其投报率也只剩下 134%。仅比 2x BTC +放贷高出 18%,但仓位的曝险程度极高。

相反的,如果使用杠铃策略分散风险,那么在 2019 年投报率仅下跌 0.1% 和-3%,而总投报率分别约是 60%、116%,相当于每年有约 15% 和 30% 的投报率。

这就是杠杆策略的优势,在黑天鹅事件发生时可有效控制损失,但在牛市时依然可以维持良好绩效。

子帐户方便管控风险

对希望做好风险控管的投资人而言,FTX 还有额外好用的工具:子帐户。

子帐户创建功能,让用户只需要在一帐号中创建子帐号,就能将不同资产分开管理。

子帐号之间的资金是独立的,如此一来,投资人就可以将交易股权通证和加密货币的帐号分开,如此一来,不但能更好管理资产,控制风险,同时对于报酬也更一目了然。

现货杠杆交易(Spot Margin Trading)则是可让用户抵押现货,借入另外一种资产。

以上方的例子来说,假设用户买入了比特币现货(10 万美元),那么预计比特币跌幅不会超过 70%,那么用户就可以抵押比特币借出稳定币,并将资金用在其它投资,像是 DeFi 挖矿,加大收益。

这就是现货杠杆的好处,提升用户资金使用效率。但笔者提醒读者,抵押比特币借出资产也会收取利息(借出 USD 就收取借 USD 的利息),所以其它投资的收益需大于利息,才会获利。

此外,也需要注意到风险管控,现货交易、DeFi 挖矿等投资虽然可获得高获利,同时风险也较高,若是对投资商品不理解,或是风险承受较低的投资人,不建议使用现货杠杆。

投资像开车,不需要当赛车手才能抵达目的地

每个人的风险承受能力不同,上图是以最保守的 90/10 配置固定收益和比特币,如果风险承受度稍高的投资人,也可以用 80/20 配置,甚至可以在保守配置上加上资金费率套现,增加收益。

2017 年底,比特币从高点 19,891 美元仅花了八周,就下跌至 6,000 美元,相当于下跌约 70%,时间回到一年前,实体经济出现流动性危机时,比特币在两天内下跌超过 50%,试问投资人可以承受在短时间内,获利都回吐吗?

更何况,不是所有人都有如此高的风险承受能力,因此,将资金以杠杆策略配置,加强配置的反脆弱性对有一般人就显得相当重要。

杠铃策略的精髓并非寻求「收益极大化」,而是加强反脆弱性,先求降低损失,再求有限部位创造更高效益。在投资上,只要杠铃策略运用得宜,便可以创造稳定性更高的投资组合,同时保有主动积极的凸性效应。

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